Scénario · mis à jour le 04/10/2026

Restructuration de la dette publique

L'État impose à ses créanciers une perte : baisse de la valeur des obligations, intérêts réduits, échéances repoussées.

ÉpargnantRetraitéPropriétaireIndépendant

Le scénario

Quand la dette devient impossible à rembourser, l'État négocie, ou impose, un échange : les anciennes obligations sont remplacées par de nouvelles qui valent moins, rapportent moins ou sont remboursées plus tard.

Depuis 2013, les obligations des pays de la zone euro contiennent des clauses d'action collective : si une majorité qualifiée de porteurs accepte l'échange, il s'impose à tous. Les OAT étant émises en droit français, le législateur peut aussi modifier leurs conditions par la loi, comme la Grèce l'a fait en 2012.

Les premiers perdants sont ceux qui détiennent la dette française : banques, assureurs, et donc indirectement les épargnants en fonds euros.

Comment la crise s'enchaîne

1
Dette jugée insoutenable
Après un choc de taux ou un programme d'aide, les institutions (FMI, Eurogroupe) concluent que la dette ne peut pas être remboursée intégralement.
2
Annonce d'une opération d'échange
L'État propose de nouveaux titres : valeur réduite, échéances allongées, coupons abaissés.
3
Vote des créanciers
Les clauses d'action collective permettent à une majorité qualifiée d'imposer l'échange à tous les porteurs.
4
Pertes chez les détenteurs
Banques, assureurs, fonds et particuliers détenteurs d'OAT enregistrent la perte.
5
Fragilisation des assureurs et des banques
Certains doivent être recapitalisés ; l'État n'en a plus les moyens, ce qui peut mener à un bail-in ou à une limitation des rachats d'assurance-vie.
6
Après la restructuration
La charge de la dette baisse, mais l'accès aux marchés reste fermé ou très coûteux pendant des années.

Conséquences pour votre argent

assurance vie fort

Les fonds euros sont majoritairement investis en obligations, dont une part importante de dette française. L'assureur doit absorber la perte : rendement durablement réduit, risque de blocage des retraits, garantie du FGAP limitée à 70 000 €.

titres fort

Les OAT détenues en direct ou via des fonds subissent la décote.

comptes moyen

Les banques perdent sur leurs OAT ; leur fragilité peut conduire à une crise bancaire.

livrets moyen

Le fonds d'épargne de la Caisse des dépôts, qui reçoit une large part du Livret A, détient lui aussi des obligations publiques.

retraites moyen

Les réserves de certains régimes et les contrats de retraite par capitalisation investis en obligations françaises perdent de la valeur.

impots moyen

La restructuration s'accompagne presque toujours d'un programme de hausses d'impôts.

Exemples historiques

Grèce · 2012

Échange de la dette détenue par le privé avec une décote d'environ 53 % de la valeur nominale. Une loi a ajouté rétroactivement des clauses d'action collective aux obligations de droit grec.

Russie · 1998

Défaut sur la dette intérieure à court terme (GKO), conversion forcée et dévaluation du rouble.

France · 1797

La « banqueroute des deux tiers » annule de fait les deux tiers des rentes dues par l'État.

Signaux d'alerte

CDS France en forte hausse
Analyses de soutenabilité publiées par le FMI ou la Commission
Prix des OAT longues en chute
Notes souveraines proches de la catégorie spéculative
Déclarations officielles excluant catégoriquement une restructuration

Les outils de l'État mobilisables

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Comment se protéger